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2015年12月08日 00:51

世界上根本不存在“天使投资基金”这一玩意

世界上根本不存在“天使投资基金”这一玩意

最近,“天使投资基金”着实火,受到各路创业者的热捧,成了“大众创业、万众创新”的闪亮天使。各种私募股权和创业投资(PE&VC)的排名和评奖,也开始专门设有天使投资基金(机构)这一类别。

但事实上,这个世界上根本不存在“天使投资基金”这一玩意,这个概念本身就是错误的。

天使投资是指个人投资行为,天使投资人投的是自己的钱。

例如,美国天使投资协会创始人及荣誉主席John May认为:“天使投资是一种个人的股权投资,天使投资人运用自己的资金投资陌生人的早期企业。”

又如,著名的天使投资研究机构、新罕布什尔大学风险投资研究中心认为:“天使......

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2014年04月29日 13:42

私募股权是服务实体经济的有效金融方式

《金融时报》:由于世界经济复苏乏力和中国经济增长速度放缓,不少投资人对市......

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2013年10月25日 15:09

红杉资本:创业者背后的创业者

这是我和王志龙写的风险投资系列文章的最后一篇。之前各篇:

1、《风险投资家哥伦布》:http://huangsong.blog.caixin.com/archives/51759

2、《风险投资先驱惠特尼......

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2013年10月12日 09:40

凯鹏华盈:统治硅谷的“无形之手”

在年轻的风险投资行业,1972年成立的凯鹏华盈(Kleiner Perkins Caufield & Byres,KPCB),已然是一家老牌的风险投资机构。

在成立以来的40年时间里,凭借对科技创新的敏锐嗅觉,凯鹏华盈在投资上,击出了一个接一个漂亮的“本垒打”,成为全球最大、最成功和最具权势的风险投资机构,被称为统治硅谷的“无形之手”——当然,看完全文后,读者会意识到,最后这一句的确切描述应该是“曾被称为”。微妙的语态和词汇差异,通常暗示出事情发生了不可预期、但理所当然的变化。 

风云际会

凯鹏......

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2013年07月08日 02:26

PE行业的监管与扶持

近日,中央机构编制委员会办公室印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》。《通知》明确,证监会负责私募股权基金的监督管理,实行适度监管,保护投资者权益;国家发改委负责组织拟订促进私募股权基金发展的政策措施,会同有关部门研究制定政府对私募股权基金出资的标准和规范;两部门要建立协调配合机制,实现信息共享。

《通知》理顺了相关部门的职责关系,有利于规范中国PE行业的监管,促进中国PE行业的健康有序发展。

从国外实践来看,政府相关部门对PE行业往往有监管和扶持两种职能。在PE发展早期,政策扶持非常重要,而负责扶持职能的一般都是经济发展部门,如中小企业局、经济发展局、经济发展委员会等......

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2013年06月23日 23:49

风投“教务长”洛克

“风险投资之父”乔治·多里奥特在哈佛商学院执教40余年,给数万名学生上过课。他们之中有一些成为全球顶级公司的领袖,而也有少部分人,继承了多里奥特的衣钵。

亚瑟·洛克(Arthur Rock)便是其中表率。出生于1926年的洛克在纽约州罗切斯特市度过艰辛的童年。父亲是俄罗斯移民,经营一家糖果店以维持生计。和那一代商界巨头一样,洛克在青年时代应征入伍,饱经战乱。他职业生涯的真正起点是在退伍后,在雪域大学完成本科学业,做过一年会计师,之后转赴哈佛商学院,于1951年获MBA学位。

这样的资历从事风险投资业并不稀奇,但洛克日后成为“风险投资四大天王”之一,并被誉为“风险投资......

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2013年05月23日 10:58

IPO不暂停 PE退出照样难

IPO已暂停大半年,重启日期未定,中国PE的IPO退出渠道受阻。

于是,IPO暂停造成PE退出难的说法日盛。但事实是,即使IPO不暂停,中国PE照样会遭遇退出难。

根据全国人大调研结果,截至2012年8月,全国共有5011家私募股权投资机构。即便按保守估算,1家PE机构只管理1只PE基金,1只PE基金平均1年只投资2家企业,则投资企业数在1万家左右。这些PE基金,绝大部分都选择IPO退出方式。

即使在IPO不暂停的年份,全国每年IPO的数量也只有300家左右。仅PE一年投资的企业,得30年才能全部上市。因此,IPO不暂停,PE仍然会面临退出难。

中国的PE基金选择IPO退出,反映了中国PE投资退出渠道的狭窄。从PE发达市场经验来看,IPO......

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2013年04月27日 21:56

优胜劣汰是PE健康发展必然之路

北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩日前做客《证券日报》财苑社区谈到,当前中国私募投资(PE)出现了一些乱象,但未来几年,PE一定会继续向前发展。

黄嵩认为,尽管当前中国的PE行业存在个别乱象,但任何行业的发展过程中都会出现不规范现象,PE行业也不能例外,因此这不能成为某些部门对PE进行实现审批制或备案制的理由。全球PE都是自律为主、监管为辅,监管也是事后监管,而非事前审批。随着投资者和融资企业对PE的进一步了解,以及PE机构之间的相互竞争,市场自然会优胜劣汰。PE能够在实践中而且也只有在实践中才能分出高下。这几年是中国PE行业的洗牌期,一部分PE机构将被淘汰,同时也有一部分PE机构将脱颖而出。黄......

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2013年04月25日 14:36

PE监管新规本末倒置

中国股权投资(PE)行业从零起步,经过十余年发展,已经成为世界第二大市场。PE的快速发展,为建设多层次资本市场、解决中小企业融资难题,起到了积极作用。不过,在发展过程中,亦出现了诸如打着PE旗号进行乱集资等风险事件,以及“全民PE”“草根PE”等不良现象。

由此,要求加强PE监管的呼声日高。相关部门采取行动的主要措施是对PE实行事后备案制。如2011年11月以来,国家发改委先后出台四份文件,召开两次专门会议,推动和落实PE全覆盖的事后备案工作。今年3月25日国家发改委办公厅发布《关于进一步做好股权投资企业备案管理工作的通知》(以下简称《通知》),鉴于之前备案工作推进缓慢,《通知》明确要求地方股......

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2013年03月26日 12:41

多里奥特的“风险”教程

如果一定要给现代风险投资制度溯源的话,乔治•多里奥特(Georges Doriot)是领我们到起点的那个人。

1946年,乔治•多里奥特(成为第一家上市的风险投资公司—美国研究开发公司(American Research and Development Corporation,ARD)的总裁。随后25年间,多里奥特和美国研究开发公司为风险投资行业的发展,在运作模式、投资理念、人才培养等方面贡献了成功经验,亦在组织形式方面提供了失败教训。

可以说,正是在多里奥特的大力促进与领导下,风险投资才逐步成为一个真正的行业,多里奥特被誉为“风险投资之父”,当之无愧。

多里奥特于1899年出生于法国巴黎。他的家庭与法国标致家族渊源颇深......

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2013年02月26日 01:38

公募牌照对PE/VC意义不大

2013年2月18日,中国证监会公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》,并作为配套政策法规于今年6月1日与新修订的《证券投资基金法》同时开始实施。这标志着,中国公募基金管理行业将打破牌照垄断,引入竞争,有利于行业重塑结构和健康发展。

与此前的征求意见稿相比,此次正式发布的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》,不仅适当降低了证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构直接开展公募基金管理业务的门槛,同时增加了符合条件的股权投资管理机构(PE)、创业投资管理机构(VC)等其他机构也可以申请开展公募基金管理业务的规......

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2013年02月18日 16:37

风险投资先驱惠特尼

广义上的风险投资, 其历史可追溯至中世纪—西班牙伊莎贝拉女王资助哥伦布探险新大陆可谓风险投资的滥觞。工业革命时期,风险投资主要由商人银行家提供。19世纪50年代,随着欧美国家重工业化的推进,伦敦和巴黎的商人银行家们投资了大量工业企业。例如,1853年不动产信贷公司因向“美国横贯大陆铁路”提供资金支持而名噪一时。20世纪上半叶,风险投资只是富有个人和家族的行为,可谓天使投资。范德比尔特家族、惠特尼家族、洛克菲勒家族和华宝家族是当时活跃在风险投资领域最显赫的家族。

现代意义上的专业化风险投资出现于第二次世界大战后的1946年。这一年,在美国诞生了风险投资史上具有划时代意义的两家公司&mdash......

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2013年01月16日 11:48

风险投资家哥伦布

马尔科姆•格拉德威尔 (Malcolm Gladwell) 的著作《异类:不一样的成功启示录》之所以畅销,是因为他以可靠的事实、数据印证了某种“命中注定”:比尔•盖茨和史蒂夫•乔布斯都出生在1955年,而这一年,恰逢计算机革命方兴未艾,若他们出生太早,便无法拥有个人电脑,但若出生太晚,好机会又到别人手里了。

无论这种推断是否合理,同样的结论也适用于发现新大陆的哥伦布。1451年,哥伦布出生于意大利西北部港口城市热那亚。15世纪的热那亚航运发达,贸易繁荣,毛纺工业兴盛,是意大利著名城邦之一,也是文艺复兴运动的重镇。哥伦布的父亲起初是个毛纺织工,但极富商业头脑,后经营奶酪店和......

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2013年01月09日 14:50

中国首例PE对赌案判决明确对赌协议合法有效

近日,最高法院对海富投资诉甘肃世恒案做出终审判决,认定海富投资与甘肃世恒大股东香港迪亚公司之间的对赌协议合法有效。至此,业界广为关注的国内首例PE(私募股权投资基金)对赌协议诉讼案落下帷幕。

对赌协议,是“业绩调整条款”(也称“估值调整条款”)的通俗叫法,是PE投资时与被投资方所签署投资协议的一项条款,并不是专门的一份协议。简单来说,对赌协议是基于公司业绩在投融资双方进行股权调整的约定。常见的业绩指标包括年度利润、利润增长率和市场占有率等。

对赌协议可以是一种双向的约定:如果达不到预先设定的业绩指标,被投资方向PE进行补偿;相反,如果达到预先设定的业绩指标,PE向原股东......

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2012年12月12日 18:50

PE过冬:打铁还得自身硬

最近,“PE过冬论”流行,中国PE的募资、投资和退出都遇到了不同程度的困难。这与前两年的“PE过热论”、“全民PE论”宛如冰火两重天。

  外部环境当然是影响PE行业的因素之一,但最关键的因素还是PE机构的自身能力不强所致。正如前几年的PE发展,也主要不是PE机构自身能力提高所致。

  中国中小企业众多,而其他融资渠道又不畅,对PE的需求可谓饥渴。另一方面,由于许多民营企业、富裕家庭和个人的闲置资金投资无门,希望通过投资PE,分享经济增长的成果。

  过去3年,中国PE的增长速度位居全球之首。与之形成鲜明对比的是,中国的PE管理人才却极其短缺。PE人才......

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2012年12月04日 10:51

PE寒冬论“三难”都是伪命题

PE基金运作流程包括四步:募、投、管、退。最近流行PE寒冬论,所谓“募资难”、“投资难”、“退出难”。很多PE人士都在说这“三难”,将困难归咎于外部环境,但是很少讲自己的投后管理能力怎么样。事实上,目前中国PE所遇到的困难,很大程度上是PE机构自身能力不强所导致的,其中很重要的一点是没有投后管理能力、或者投后管理能力很弱。

募资难、投资难、退出难,这“三难”中无论哪一“难”,都与投后管理与增值服务缺失有直接关联。

PE投后......

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2012年11月08日 13:58

PE纳入《基金法》之争事实是监管权之争

2004年《基金法》立法的时候,调整范围最终把私募基金排除在外,只留下公募基金,投资对象只有公开证券,生生把一部《投资基金法》立成《证券投资基金法》,种瓜得豆,留下遗憾,以致实施5年后就开始修法。

这次修法,如果把私募基金纳入,但仍把投资对象中的股权排除在调整范围外,以致PE仍然无法纳入《基金法》调整范围,必将又是一大遗憾。

10月底,《证券投资基金法》(以下简称《基金法》)修订草案二审引起业界极大关注。此次《基金法》修订始于2009年7月。今年6月,全国人大常委会对《基金法》修订草案进行了初审,并随后公开征求意见。此次修法的重点是将私募基金纳入《基金法》调整范围。2004年实施的《基金法》,没有给......

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2012年10月22日 00:33

PE二级市场发展尚需时日

2005年以来,中国私募股权投资(PE)市场获得快速发展,2011年达到顶峰。但2012年以来,这种高速增长势头不再,且陡然转向,PE市场陷入低迷,无论是新基金的募资,还是老基金的投资、退出,都遇到了困难。
  于是,越来越多的人认为,中国PE二级市场即将迎来发展。
  因为从国外经验来看,PE二级市场的发展主要基于两个原因:一是PE一级市场的成长壮大;二是PE投资者(LP)出售投资的需求。中国PE一级市场经过多年快速发展,已经形成了足够规模,为PE二级市场发展提供了基础。当前经济不振、投资拼价格抢项目等做法,导致PE基金陷入投资难的困境,而股票市场持续低迷、IPO基本停滞,使得PE基金亦陷入退出难的困境,因此,当前......

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2012年05月29日 09:13

PE合伙人所得税不合理

《财新网》报道(http://economy.caixin.com/2012-05-28/100394475.html),国家税务总局纳税服务司近日解释称,对以合伙企业名义取得的股票转让所得,应按照个体工商户的生产经营所得项目征收个人所得税,由组成合伙企业的各自然人自行纳税申报。个体工商户的生产、经营所得,适用5%至35%的超额累进税率。
  这是重申了2000年财政部、国家税务总局发布的《关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定》的有关规定。但我认为这样的所得税不合理。
  《关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定》规定,有限合伙制企业的个人投资者的税率,无论是普通合伙人(GP)还是有限合伙人(LP),必须参照个体......

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2012年04月25日 19:16

中国PE的乱象

股权投资基金(Private Equity,PE),是以非公开发行股权为主要投资对象的私募基金。主要包括创业投资基金(VC)、成长基金、并购基金和基层基金等四种类型。

作为银行、股票市场、债券市场等传统金融体系以外的一股新生力量,PE对于中国经济的发展能够起到非常积极的作用,是服务实体经济的有效金融方式。第一,中国要建设创新型国家、发展战略型新兴行业,就必须发展创业投资基金。美国的硅谷就是一个很好的例子,如果没有创业投资基金这一资本引擎,就不可能有硅谷和美国IT业如此迅速的发展,比如红杉资本投资过的思科、甲骨文、雅虎、苹果和谷歌,这些公司先后成为美国IT业的伟大企业。第二,成长基金是中小企业最重要的股权融资......

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