财新传媒
2013年09月03日 16:18

破产隔离:资产证券化的核心及中国问题

 

从资产证券化的运作来看,资产证券化实质上是围绕实现破产隔离而展开的金融活动。从资产证券化的特征来看,这些特征正是为了实现破产隔离而进行的各种设计和架构所导致的。从资产证券化的意义来看,资产证券化之所以能够给参与各方带来好处,关键之处是通过破产隔离实现了风险和收益的重组。

因此,破产隔离(bankruptcy remote)是资产证券化的核心。

资产证券化中的破产隔离涵义包括两个方面:一是资产转移必须是真实销售的;二是SPV本身是破产隔离的。

1、实现破产隔离的......
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2013年08月30日 21:43

信贷资产证券化:原理与实务

信贷资产证券化:原理与实务
一、信贷资产证券化原理 (一)信贷资产证券化的定义

信贷资产证券化是指将信贷资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。

要进一步理解这个定义,应注意以下三个要点:第一,资产具体是指哪些资产?第二,什么是结构性重组?第三,转化成什么样的证券?见图1。

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2013年07月08日 02:26

PE行业的监管与扶持

近日,中央机构编制委员会办公室印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》。《通知》明确,证监会负责私募股权基金的监督管理,实行适度监管,保护投资者权益;国家发改委负责组织拟订促进私募股权基金发展的政策措施,会同有关部门研究制定政府对私募股权基金出资的标准和规范;两部门要建立协调配合机制,实现信息共享。

《通知》理顺了相关部门的职责关系,有利于规范中国PE行业的监管,促进中国PE行业的健康有序发展。

从国外实践来看,政府相关部门对PE行业往往有监管和扶持两种职能。在PE发展早期,政策扶持非常重要,而负责扶持职能的一般都是经济发展部门,如中小企业局、经济发展局、经济发展委员会等......

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2013年06月27日 13:14

双汇收购案融资结构分析:有杠杆 好收购

双汇国际收购全球最大的生猪养殖和猪肉加工企业史密斯菲尔德,根据双方董事会均已同意的收购协议,总收购对价将超71亿美元。

双汇国际虽然是国内上市公司双汇发展(000895)的控股股东,但自身并不从事实体业务,是一家注册于开曼群岛的离岸持股壳公司。

作为一家离岸持股壳公司,双汇国际所持有的现金,与71亿美元的收购对价相比,存在巨大缺口。那么,双汇国际的巨额收购资金从哪里来呢?

双汇国际的收购资金将由自有资金和外部融资完成。根据日前史密斯菲尔德向SEC提交的文件,中国银行纽约分行已经承诺向双汇提供40亿美元定期贷款,而作为收购交易顾问的摩根士丹利亦承诺提供39亿美元融资。

也就是说,此项收购......

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2013年06月23日 23:49

风投“教务长”洛克

“风险投资之父”乔治·多里奥特在哈佛商学院执教40余年,给数万名学生上过课。他们之中有一些成为全球顶级公司的领袖,而也有少部分人,继承了多里奥特的衣钵。

亚瑟·洛克(Arthur Rock)便是其中表率。出生于1926年的洛克在纽约州罗切斯特市度过艰辛的童年。父亲是俄罗斯移民,经营一家糖果店以维持生计。和那一代商界巨头一样,洛克在青年时代应征入伍,饱经战乱。他职业生涯的真正起点是在退伍后,在雪域大学完成本科学业,做过一年会计师,之后转赴哈佛商学院,于1951年获MBA学位。

这样的资历从事风险投资业并不稀奇,但洛克日后成为“风险投资四大天王”之一,并被誉为“风险投资......

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2013年06月03日 09:54

双汇为什么收购史密斯菲尔德?

5月29日,双汇国际控股有限公司和史密斯菲尔德宣布,双方已达成并购协议,双汇国际将收购后者已发行的全部股份,价值约71亿美元。

双汇国际是中国最大的肉类加工企业,也是中国最大的肉类上市公司双汇发展的控股股东。史密斯菲尔德是全球最大的生猪养殖和猪肉加工企业,美国最大的猪肉制品供应商。

此项并购还需通过美国相关监管部门的审批。一旦获准审批,这将是中国企业对美国公司的最大一项收购,双汇亦将成为国际肉制品行业的巨无霸。

双汇收购史密斯菲尔德的大背景是中国企业“走出去”浪潮。过去11年,中国对外直接投资连续增长。2012年,中国境内投资者共对全球141个国家和地区的4425家境外企业进行了......

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2013年05月23日 10:58

IPO不暂停 PE退出照样难

IPO已暂停大半年,重启日期未定,中国PE的IPO退出渠道受阻。

于是,IPO暂停造成PE退出难的说法日盛。但事实是,即使IPO不暂停,中国PE照样会遭遇退出难。

根据全国人大调研结果,截至2012年8月,全国共有5011家私募股权投资机构。即便按保守估算,1家PE机构只管理1只PE基金,1只PE基金平均1年只投资2家企业,则投资企业数在1万家左右。这些PE基金,绝大部分都选择IPO退出方式。

即使在IPO不暂停的年份,全国每年IPO的数量也只有300家左右。仅PE一年投资的企业,得30年才能全部上市。因此,IPO不暂停,PE仍然会面临退出难。

中国的PE基金选择IPO退出,反映了中国PE投资退出渠道的狭窄。从PE发达市场经验来看,IPO......

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2013年05月01日 19:36

《投资银行、对冲基金和私募股权投资》译者序

《投资银行、对冲基金和私募股权投资》译者序

本书讲述金融领域最具创造力和活力的3个领域:投资银行、对冲基金与私募股权投资。

2007~2009年,全球遭遇了金融危机,并在2010~2012年面临持续性挑战。而这场危机的主角无疑是投资银行、对冲基金与私募股权投资机构。它们掌控着全球的金融和投资,获得了欣羡和敬畏,同时也受到批评和担忧。它们常常成为财经媒体的头版,但本身又极其低调和神秘。

本书致力于揭开投资银行、对冲基金和私募股权投资机构的神秘面纱,介绍它们的关键职能、薪酬体系、在财富创造和风险管理中的独特角色,以及为基金和机构影响......

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2013年04月27日 21:56

优胜劣汰是PE健康发展必然之路

北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩日前做客《证券日报》财苑社区谈到,当前中国私募投资(PE)出现了一些乱象,但未来几年,PE一定会继续向前发展。

黄嵩认为,尽管当前中国的PE行业存在个别乱象,但任何行业的发展过程中都会出现不规范现象,PE行业也不能例外,因此这不能成为某些部门对PE进行实现审批制或备案制的理由。全球PE都是自律为主、监管为辅,监管也是事后监管,而非事前审批。随着投资者和融资企业对PE的进一步了解,以及PE机构之间的相互竞争,市场自然会优胜劣汰。PE能够在实践中而且也只有在实践中才能分出高下。这几年是中国PE行业的洗牌期,一部分PE机构将被淘汰,同时也有一部分PE机构将脱颖而出。黄......

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2013年04月25日 14:36

PE监管新规本末倒置

中国股权投资(PE)行业从零起步,经过十余年发展,已经成为世界第二大市场。PE的快速发展,为建设多层次资本市场、解决中小企业融资难题,起到了积极作用。不过,在发展过程中,亦出现了诸如打着PE旗号进行乱集资等风险事件,以及“全民PE”“草根PE”等不良现象。

由此,要求加强PE监管的呼声日高。相关部门采取行动的主要措施是对PE实行事后备案制。如2011年11月以来,国家发改委先后出台四份文件,召开两次专门会议,推动和落实PE全覆盖的事后备案工作。今年3月25日国家发改委办公厅发布《关于进一步做好股权投资企业备案管理工作的通知》(以下简称《通知》),鉴于之前备案工作推进缓慢,《通知》明确要求地方股......

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2013年04月08日 09:35

阿里金融突围:资产证券化的典型案例

阿里巴巴的三个平台,阿里巴巴(B2B)、淘宝(C2C)、天猫(B2C),商户绝大多数都是小微企业甚至个人,这些客户基本上都得不到传统金融的贷款支持,发展受到资金约束,进而也约束了平台提供商阿里巴巴集团的发展。也正因此,三年前,阿里巴巴掌门人马云就公开说:“如果银行不改变,阿里将改变银行。”

2010年和2011年,浙江阿里小贷和重庆阿里小贷公司分别成立。这两家小贷公司为阿里平台上的无法在传统金融渠道获得贷款的小微企业和网商个人创业者提供“金额小、期限短、随借随还”的纯信用小额贷款服务。

尽管这些信用贷款相对于传统银行贷款没有抵押,但凭借阿里平台的历史交易数据判断客户信用状况,坏账率......

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2013年03月26日 12:41

多里奥特的“风险”教程

如果一定要给现代风险投资制度溯源的话,乔治•多里奥特(Georges Doriot)是领我们到起点的那个人。

1946年,乔治•多里奥特(成为第一家上市的风险投资公司—美国研究开发公司(American Research and Development Corporation,ARD)的总裁。随后25年间,多里奥特和美国研究开发公司为风险投资行业的发展,在运作模式、投资理念、人才培养等方面贡献了成功经验,亦在组织形式方面提供了失败教训。

可以说,正是在多里奥特的大力促进与领导下,风险投资才逐步成为一个真正的行业,多里奥特被誉为“风险投资之父”,当之无愧。

多里奥特于1899年出生于法国巴黎。他的家庭与法国标致家族渊源颇深......

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2013年03月21日 11:18

中国资产证券化:盛宴还是毒丸

资产证券化是现代金融领域最重大的创新之一。亨利·考夫曼曾经说道:“资产证券化很可能是现代金融中影响最为深远的发展,它改变了金融市场的性质以及市场行为的特点,……堪称造就了当代金融史上最有影响和最有前途的变革。”

资产证券化起源于美国。1970年,美国政府国民抵押贷款协会(FNMA)发行的住房抵押贷款转手证券,是全世界第一个资产证券化产品。

通过40余年的发展,美国的资产证券化已经发展成为仅次于美国国债的第二大证券市场。通过不断创新,美国的资产证券化类型极其丰富,包括抵押贷款证券化(MBS)和资产证券化(ABS)两大类。抵押贷款证券化(MBS)又分为住房抵押贷款证券化(R MBS)和商......

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2013年03月14日 10:54

发展资产证券化破解中国金融结构性失衡

近日,中国证监会公布了《证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。这意味着中国的资产证券化将迎来发展高潮。中国资产证券化的发展意义重大,有利于加快资本市场发展,扩大直接融资,提高金融体系效率,并最终促进金融更好地为实体经济服务。

金融是资金的融通,投资者和融资者通过金融体系进行资金融通。金融可以分为间接金融和直接金融。间接金融是通过金融中介进行资金融通,最主要的金融中介就是商业银行。直接金融是通过金融市场进行资金融通,最主要的金融市场就是资本市场。

中国目前的社会融资结构中,间接金融占了80%以上的比重,金融资产结构中,约70%是银行存款。从金融机构角度而言,......

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2013年03月11日 11:53

资产证券化常态发展鸣锣

2013年2月26日,中国证监会公布了《证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》(以下简称《管理规定》),向社会公开征求意见。征求意见稿相关内容将对中国资产证券化发展起到十分积极的作用,中国资产证券化将进入全新的发展阶段。
  资产证券化是20世纪70年代以来全球金融领域最重大的创新之一,是融资方式的重大突破,既有别于传统权益融资,又有别于传统债务融资,是以资产的现金流为支持的结构性融资。
  资产证券化在美国、日本、欧洲等发达经济体已经成为主流的金融方式,在墨西哥、马来西亚、中国香港、中国台湾等新兴经济体也都得到了发展,并促进了这些国家和地区的金融发展和经济增长。
  尽管次贷......

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2013年03月07日 15:06

资产证券化:谁的盛宴?

近日,中国证监会公布《证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》(下称《管理规定》)。许多市场人士认为,《管理规定》对证券公司是利好,但对于其他金融机构未必是利好,甚至是利空,证券公司可能侵占它们的业务领域。

这是一种误读。当然,证券公司作为资产证券化业务的财务顾问、证券化产品的承销商,以及通过设立“专项资产管理计划”作为特殊目的载体(SPV),能够获得多种收入。这无疑能够扩大证券公司的业务收入来源,降低对股票承销和经纪业务的依赖。但资产证券化业务不仅有利于证券公司,还有利于其他各类金融机构。因为金融机构可以作为资产证券化的原始权益人(发起人)、特殊目的载体、投资者,并从中......

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2013年03月01日 14:30

股权流动性才是新三板的“醉翁之意”

在上篇《去新三板挂牌?三思而后行》文章中,笔者讲到那些冲着转板上市和融资去新三板挂牌的企业可能会失望,因为转板制度的出台可能遥遥无期,而作为场外交易市场的新三板融资功能有限。

那么是不是去新三板挂牌就没有意义了呢?非也。新三板对于挂牌企业最大的意义在于提高股权流动性。

资本市场是为企业提供金融服务的,但往往被狭窄地理解为提供融资服务,其实融资只是资本市场的一项重要服务,而另外一项重要服务则是提高股权流动性。新三板正式推出前后,证监会相关人士多次强调,新三板不会“分流”交易所市场资金,舆论却大多将之解读为监管部门为避免市场恐慌而说的言不由衷的话。事实上,这确确实实是句真......

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2013年02月26日 01:38

公募牌照对PE/VC意义不大

2013年2月18日,中国证监会公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》,并作为配套政策法规于今年6月1日与新修订的《证券投资基金法》同时开始实施。这标志着,中国公募基金管理行业将打破牌照垄断,引入竞争,有利于行业重塑结构和健康发展。

与此前的征求意见稿相比,此次正式发布的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》,不仅适当降低了证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构直接开展公募基金管理业务的门槛,同时增加了符合条件的股权投资管理机构(PE)、创业投资管理机构(VC)等其他机构也可以申请开展公募基金管理业务的规......

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2013年02月18日 16:37

风险投资先驱惠特尼

广义上的风险投资, 其历史可追溯至中世纪—西班牙伊莎贝拉女王资助哥伦布探险新大陆可谓风险投资的滥觞。工业革命时期,风险投资主要由商人银行家提供。19世纪50年代,随着欧美国家重工业化的推进,伦敦和巴黎的商人银行家们投资了大量工业企业。例如,1853年不动产信贷公司因向“美国横贯大陆铁路”提供资金支持而名噪一时。20世纪上半叶,风险投资只是富有个人和家族的行为,可谓天使投资。范德比尔特家族、惠特尼家族、洛克菲勒家族和华宝家族是当时活跃在风险投资领域最显赫的家族。

现代意义上的专业化风险投资出现于第二次世界大战后的1946年。这一年,在美国诞生了风险投资史上具有划时代意义的两家公司&mdash......

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2013年02月07日 11:52

去新三板挂牌?三思而后行

2013年1月16日,“全国中小企业股份转让系统”在北京正式揭牌。2月2日,中国证监会公布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》,自公布之日起实施。

这标志着中国的“新三板”正式推出。

“新三板”是相对于“老三板”而言。原STAQ、N ET两网系统的挂牌公司和退市公司的股份报价转让,俗称“老三板”。2006年起,中关村科技园区非上市股份有限公司利用代办股份转让系统进行股份报价转让试点,俗称“新三板”。2012年8月,新三板扩容,在中关村科技园区的基础上,将试点范围扩展到上海张江高新产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新......

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