财新传媒
2013年01月31日 13:57

外储运用拓宽思路助力中国企业“走出去”

国家外汇管理局(外管局)新近成立外汇储备委托贷款办公室,既是外汇储备运用的有益创新,亦是对中国企业“走出去”的有力支持。

中国是全球化最大的受益者之一。对外开放政策下,中国通过商品出口和外资引入,为经济发展起到了举足轻重的作用。在出口拉动模式下,中国连续20年保持经常账户顺差,2012年,贸易顺差扩大48.1%,达2311亿美元。同时,中国采取鼓励利用外资政策,尽管2012年利用外资出现了微弱下降,但仍然是利用外资最多的发展中国家,这一纪录亦已连续保持20年。

由此相应的是外汇储备的持续增长。截至2012年末,中国外汇储备余额达到3.31万亿美元。而2002年末,外汇储备仅为2864亿美元,10年间,外汇储备......

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2013年01月18日 09:25

中国资产管理行业将告别牌照垄断时代

中国资产管理行业近年来发展迅速,截至2012年底,公募基金资产净值规模达2.87万亿元,阳光私募规模近2000亿元。但相对于整个社会的资产管理需求增长而言,中国资产管理行业还相对落后。

中国资产管理行业相对落后的一个主要原因是,目前公募基金实行牌照制度,准入门槛过高、竞争程度较低,而阳光私募由于缺乏明确的法律地位,发展亦受限制。此次基金法修订,很好地解决了这个问题。行业进入门槛降低,私募获得明确的法律地位,整个行业将进一步市场化,越来越多的机构进入这个行业,从而有利于整个行业在量上的发展。同时,行业竞争也将愈发激烈,未来在这个行业中决定胜负的将不再是牌照,而是能力,如果能力不行,即使有牌照,也将......

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2013年01月16日 11:48

风险投资家哥伦布

马尔科姆•格拉德威尔 (Malcolm Gladwell) 的著作《异类:不一样的成功启示录》之所以畅销,是因为他以可靠的事实、数据印证了某种“命中注定”:比尔•盖茨和史蒂夫•乔布斯都出生在1955年,而这一年,恰逢计算机革命方兴未艾,若他们出生太早,便无法拥有个人电脑,但若出生太晚,好机会又到别人手里了。

无论这种推断是否合理,同样的结论也适用于发现新大陆的哥伦布。1451年,哥伦布出生于意大利西北部港口城市热那亚。15世纪的热那亚航运发达,贸易繁荣,毛纺工业兴盛,是意大利著名城邦之一,也是文艺复兴运动的重镇。哥伦布的父亲起初是个毛纺织工,但极富商业头脑,后经营奶酪店和......

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2013年01月09日 14:50

中国首例PE对赌案判决明确对赌协议合法有效

近日,最高法院对海富投资诉甘肃世恒案做出终审判决,认定海富投资与甘肃世恒大股东香港迪亚公司之间的对赌协议合法有效。至此,业界广为关注的国内首例PE(私募股权投资基金)对赌协议诉讼案落下帷幕。

对赌协议,是“业绩调整条款”(也称“估值调整条款”)的通俗叫法,是PE投资时与被投资方所签署投资协议的一项条款,并不是专门的一份协议。简单来说,对赌协议是基于公司业绩在投融资双方进行股权调整的约定。常见的业绩指标包括年度利润、利润增长率和市场占有率等。

对赌协议可以是一种双向的约定:如果达不到预先设定的业绩指标,被投资方向PE进行补偿;相反,如果达到预先设定的业绩指标,PE向原股东......

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2013年01月04日 11:28

中国证监会究竟应该干什么?

近日,有中国证监会官员在演讲时提出了一个很有意思的问题:证监会究竟应该干什么?

当然,作为国务院直属正部级事业单位,中国证监会有其明确职能定位:依照法律法规和国务院授权,统一监督管理全国证券期货市场,维护证券期货市场秩序,保障合法运行。对证券市场实施监督管理中履行12项具体职责。

那么“证监会应该干什么”之问,是不是有意义呢?笔者认为不单有意义,而且意义重大。

2012年,中国股市“熊冠全球”。尽管“郭树清新政”频出,证券市场改革措施不断出台,但与此形成鲜明对比的是股票市场持续低迷,交易寡淡,IPO放缓,甚至被股民称为“僵尸市”。2012年中国企......

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2012年12月24日 12:57

“做空”是个好东西

12月15日,中能兴业联合《证券市场周刊》发文公开质疑康美药业造假,虚增18.47亿资产,接近历史利润总和。康美药业虽发布澄清公告“以正视听”,但还是被指“澄而不清”。12月17日(周一)康美药业开盘后即被巨量卖单封在了跌停板上。由于康美药业的行业标杆地位,还一度使整个医药板块股价下挫。
  康美药业并非中能兴业的“首秀”。今年4月,中能兴业曾发表文章,质疑乐视网三大方面数据存在重大疑问和造假嫌疑,使得乐视网停牌并做出回应。仅在质疑康美药业两天之前的12月13日,中能兴业还曾公开发布11份“塑化剂检测报告”,令深陷塑化剂风波的白酒股雪上加霜,令酒鬼酒......

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2012年12月12日 18:50

PE过冬:打铁还得自身硬

最近,“PE过冬论”流行,中国PE的募资、投资和退出都遇到了不同程度的困难。这与前两年的“PE过热论”、“全民PE论”宛如冰火两重天。

  外部环境当然是影响PE行业的因素之一,但最关键的因素还是PE机构的自身能力不强所致。正如前几年的PE发展,也主要不是PE机构自身能力提高所致。

  中国中小企业众多,而其他融资渠道又不畅,对PE的需求可谓饥渴。另一方面,由于许多民营企业、富裕家庭和个人的闲置资金投资无门,希望通过投资PE,分享经济增长的成果。

  过去3年,中国PE的增长速度位居全球之首。与之形成鲜明对比的是,中国的PE管理人才却极其短缺。PE人才......

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2012年12月10日 10:46

中概股悬崖边缘或倒逼中美监管合作加速

12月4日,美国证券交易委员会(SEC )一纸诉状,将德勤、普华永道、毕马威、安永四大会计师事务所中国分所提起行政诉讼,理由是这些事务所拒绝配合SEC对9家中国概念股公司的调查。除“四大”之外,德豪国际会计师事务所的中国成员所大华也在被诉之列。

消息一出,中概股集体暴跌,本就深陷危机之中的中概股更雪上加霜。事实上,此次SEC起诉会计师事务所事件,是之前中概股危机的延续。

2010年12月8日,遭遇做空机构浑水质疑的绿诺科技,被纳斯达克做出“退市”裁决。这一事件标志着中概股开始步入迄今长达两年的漫漫寒冬。随后,中概股危机愈演愈烈,特别是2011年中旬以来,有关中概股“做空”、&......

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2012年12月04日 10:51

PE寒冬论“三难”都是伪命题

PE基金运作流程包括四步:募、投、管、退。最近流行PE寒冬论,所谓“募资难”、“投资难”、“退出难”。很多PE人士都在说这“三难”,将困难归咎于外部环境,但是很少讲自己的投后管理能力怎么样。事实上,目前中国PE所遇到的困难,很大程度上是PE机构自身能力不强所导致的,其中很重要的一点是没有投后管理能力、或者投后管理能力很弱。

募资难、投资难、退出难,这“三难”中无论哪一“难”,都与投后管理与增值服务缺失有直接关联。

PE投后......

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2012年11月30日 03:06

张兰们为什么移民?

企业家移民有很多原因,舆论通常关注的有两方面:一是对社会未来没有信心,二是做过亏心事怕事后被追究。但还有一个日益重要的原因却常常被忽视,那就是中国企业对外投资和海外融资的种种政策障碍和审批限制,使得越来越多的企业家选择移民。
  把中国企业家留下来,把资本留下来,需要通过改革一定程度上消减这些障碍和限制,充分发挥企业的自主性,让中国企业在对外投资和海外融资方面能够更加自由。
  近日,俏江南董事长张兰注销户口、变更国籍一事引起关注,企业家移民现象又成舆论热点。
  企业家移民日益成为中国的一个常见现象。根据招商银行与贝恩顾问公司发布的《2011中国私人财富报告》披露,个人资产超1......

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2012年11月08日 13:58

PE纳入《基金法》之争事实是监管权之争

2004年《基金法》立法的时候,调整范围最终把私募基金排除在外,只留下公募基金,投资对象只有公开证券,生生把一部《投资基金法》立成《证券投资基金法》,种瓜得豆,留下遗憾,以致实施5年后就开始修法。

这次修法,如果把私募基金纳入,但仍把投资对象中的股权排除在调整范围外,以致PE仍然无法纳入《基金法》调整范围,必将又是一大遗憾。

10月底,《证券投资基金法》(以下简称《基金法》)修订草案二审引起业界极大关注。此次《基金法》修订始于2009年7月。今年6月,全国人大常委会对《基金法》修订草案进行了初审,并随后公开征求意见。此次修法的重点是将私募基金纳入《基金法》调整范围。2004年实施的《基金法》,没有给......

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2012年10月22日 00:33

PE二级市场发展尚需时日

2005年以来,中国私募股权投资(PE)市场获得快速发展,2011年达到顶峰。但2012年以来,这种高速增长势头不再,且陡然转向,PE市场陷入低迷,无论是新基金的募资,还是老基金的投资、退出,都遇到了困难。
  于是,越来越多的人认为,中国PE二级市场即将迎来发展。
  因为从国外经验来看,PE二级市场的发展主要基于两个原因:一是PE一级市场的成长壮大;二是PE投资者(LP)出售投资的需求。中国PE一级市场经过多年快速发展,已经形成了足够规模,为PE二级市场发展提供了基础。当前经济不振、投资拼价格抢项目等做法,导致PE基金陷入投资难的困境,而股票市场持续低迷、IPO基本停滞,使得PE基金亦陷入退出难的困境,因此,当前......

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2012年09月21日 18:31

阿里巴巴赎身计划:一个标准的LBO

阿里巴巴赎身计划:一个标准的LBO

2012年9月18日,阿里巴巴集团宣布赎身计划已经完成,公司以76亿美元回购雅虎持有的一半的阿里巴巴股份。

此次阿里巴巴集团赎身计划,堪称一个标准的杠杆收购(LBO)交易。我们从目标公司、融资来源和退出三个角度来分析。

目标公司

从财务角度来看,阿里巴巴集团是一个标准的LBO目标公司。

第一,现金流稳定增长,以此来偿还大量的债务及向金融投资者支付股息。2009年、2010年和2011年,阿里巴巴集团营业收入分别达到了7.30亿美元、12.98亿美元和23.44亿美元,2010年和2011年分别同比增长77.76%和80.63%,在收入模式和股利政策并未发生明显变化的情况下,由此产生的利润和营业现金流也大幅增长,净利润从2009年的-0.19亿......

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2012年08月29日 20:19

京东打的哪是价格战

8月15日,京东掀起了一场“电商大战”,很多人也把它成为价格战。但我认为京东这次打的根本就不是价格战。
  电子商务,不仅仅是网络销售,绝对不是把商品放到互联网上销售这么简单。电子商务实质上是互联网和信息技术对传统商业的价值链进行改造,商业的价值链包括:销售、物流、库存、供应链。因此,电子商务是整个传统商业模式的价值链创新。电子商务其实是:商业为体、IT为用。
  京东之前主要在销售方面进行大量投入,实际上也取得了成效。所以也获得了资本的认可,先后成功进行了三轮融资。但是,再往下发展,还是需要大量资本。但因为京东并没有盈利,只能依靠外部融资,而融资只有两条路:继续向风投基金进......

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2012年08月22日 14:03

分众退市非因浑水做空

分众退市非因浑水做空

8月13日,分众传媒宣布董事会收到无约束性私有化建议书,私有化价格27美元/ADS,合每股5.40美元,联合出资方为方源资本、凯雷、中信资本、鼎晖投资、中国光大以及分众传媒创始人兼董事长江南春。按照此轮私有化价格计算,分众总估值达35亿美元。

很多评论认为,分众私有化退市是因为受到去年年底、今年年初浑水做空打压股价的缘故。其实这完全是误解。

2011年11月21日浑水发布分众的做空报告后,分众一天股价大跌40%。分众第一时间做出积极应对。后浑水再出报告,分众再应对,双方共五度交手。分众的应对应该是非常及时和有效的,事后股价逐步回升。其实在分众私有化之前,股价基本已经接近浑水做空前的价格,即使仍有跌幅,也......

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2012年08月17日 00:20

曼联上市:资本玩家的游戏

以后,曼联球迷除了关注球队的英超排名,又多了一个新的乐趣——那就是看曼联股票的走势。因为这家拥有全球6.59亿球迷的足球俱乐部已正式在纽交所上市。曼联此次上市首日发售1670万股票,募集到2.33亿美元,每股发行价14美元。曼联估值达23亿美元,这是历史上规模最大的体育俱乐部IPO。
  不过,这不是曼联第一次上市,曼联曾于1991年在伦敦交易所上市。但是2005年,格雷泽家族以超过8亿英镑的价格成功收购曼联后把曼联私有化,从伦敦交易所退市了。
  当年退市,现在又要上市,这其中的原因是什么?
  其实此次曼联上市,是格雷泽家族2005年杠杆收购曼联的后续操作,曼联不过是资本玩家格雷泽家族......

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2012年07月21日 00:14

VIE事件:新东方与支付宝是两回事

近日,新东方因VIE结构调整,受到美国证券交易委员会(SEC)调查。由此引起投资者恐慌,大举抛售股票,新东方股价一日暴跌34.32%,创下52周新低。此后,新东方CFO谢东萤说:“我猜想或许SEC认为新东方此次的VIE结构调整类似去年马云支付宝VIE事件,但是两者完全是不一样的。”
  事实上,此次新东方VIE结构调整与之前的支付宝VIE事件,确实有着本质的不同。新东方此次VIE结构调整的本质在于调整境内经营主体的股东,并未影响离岸公司股东(纽交所新东方股票的投资者)的利益,而且从某种程度上来说,这次调整更有利于VIE结构的稳定。
  所谓VIE(Variable Interest Entity,可变利益实体,俗称“协议控......

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2012年06月07日 19:57

温州金改:看上去很美?

当前中国经济存在“两多两难”现象:民间资本多而投资难,中小企业多而融资难。中国的金融体系已经面临进退维谷的严重困局。
  金融体系是资金盈余者和资金短缺者之间进行资金融通的渠道。如果一边是资金盈余者投资难,而另一边是资金短缺者融资难,这就表明这个融资渠道有问题。如果金融体系出了问题,那么体系外的资金融通渠道就会发展起来,这个渠道就是中国目前甚嚣尘上的民间金融。金融体系越落后,则民间金融越发达。
  民间金融在我国长期存在,之前也时有个别违约事件发生。但形成像近几年这样超乎寻常的规模,以及像去年以来的集中爆发危机,还是第一次。主要原因有三:
  长期原因是我国金融......

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2012年05月29日 09:13

PE合伙人所得税不合理

《财新网》报道(http://economy.caixin.com/2012-05-28/100394475.html),国家税务总局纳税服务司近日解释称,对以合伙企业名义取得的股票转让所得,应按照个体工商户的生产经营所得项目征收个人所得税,由组成合伙企业的各自然人自行纳税申报。个体工商户的生产、经营所得,适用5%至35%的超额累进税率。
  这是重申了2000年财政部、国家税务总局发布的《关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定》的有关规定。但我认为这样的所得税不合理。
  《关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定》规定,有限合伙制企业的个人投资者的税率,无论是普通合伙人(GP)还是有限合伙人(LP),必须参照个体......

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2012年05月08日 03:25

硅谷逻辑下的Facebook上市

 

Facebook开始路演,计划5月18日纳斯达克上市。Facebook的上市将成为全球互联网行业里程碑式的事件。
  硅谷是美国创新的圣地,正如纽约是美国金融的圣地,好莱坞是美国电影的圣地。Facebook无疑是硅谷的一个典型,我们通过Facebook上市这件事情,来剖析硅谷的逻辑,解读硅谷成功的原因。
  硅谷成功的关键有三点:人才;资本;文化。

  一、人才
  硅谷成功的第一个关键是人才。Facebook的创始人扎克伯格无疑是人才。
  扎克伯格创办Facebook似乎很偶然。在哈佛念书的时候,潜入进哈佛大学的学生信息数据库,获得12间学生公寓中的9间学生姓名和注册数码照......

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